Валюта снова потечет за рубеж: что решили Минфин и Центробанк
Спор Минфина и Центробанка о перспективах отмены обязательной продажи валютной выручки экспортерами не носит принципиального харктера: де-факто нормативы сейчас не действуют. Но ситуация в любой момент может измениться, и есть ли смысл тогда снова вводить старые требования, чтобы “устаканить” курс?Правительство РФ в очередной раз поддержало предложение Минфина продлить на год действующие требования об обязательной продаже валютной выручки экспортерами. Эта вынужденная и довольно жесткая мера была введена осенью 2023 года с целью обеспечить стабильность рубля. Нормы неоднократно смягчались: сначала порог репатриации составлял 80%, сейчас на счета в уполномоченных банках можно зачислять лишь 40%. Всего экспортеры обязаны продавать не менее 25% валютных поступлений.Однако у министерства остаются по этому вопросу разногласия с Банком России, который имеет замечания по поводу целесообразности продления действия указа. По словам замминистра финансов Алексея Моисеева, “они вообще считают, что в нынешней ситуации не надо продлевать”.
Вообще, подобные разногласия между двумя финансовыми ведомствами – вполне рабочий момент. Хуже, если их нет – каждая структура имеет право на собственную точку зрения, а истина, как известно, посередине. Предмет спора здесь вовсе не праздный, ведь объем валютной выручки экспортеров — один из ключевых факторов, влияющих на курс рубля в условиях изолированного рынка.
В чем суть спора
Работает это просто: экспортеры продают за рубеж углеводороды, продукцию лесной и химической промышленности, черной и цветной металлургии, а также зерно. Вырученную валюту— не только доллары, но и юани, они продают, чтобы погасить свои налоговые обязательства в рублях. Чем больше выручки, тем выше предложение валюты на рынке. Если спрос на нее остается неизменным, то рубль укрепляется, ведь он-то как раз и нужен компаниям для уплаты налогов. Если валюты продают меньше, рубль при прочих равных снижается.Картину неплохо иллюстрирует период налоговых выплат в конце каждого месяца. К моменту уплаты налогов экспортеры активно продают валюту, рынок ей насыщается, спрос падает, рубль становится крепче. Как только все заплачено, валюту придерживают, а рубль ослабевает.
В чем же противоречие между устремлениями Минфина и Центробанка? С точки зрения министерства, крепкий рубль снижает налоговые поступления от экспортеров, тем более, из-за снижения нефтяных цен их выручка падает. Возникает все больше проблем с доходами бюджета, ведь он был сверстан, исходя из курса 96,5 рублей за доллар. При слабом рубле денег пришло бы больше, то есть, технически, дефицита удалось бы избежать.Но продажа валютной выручки на эту ситуацию особо не влияет, ведь нынешние нормы сильно смягчены. На деле валюты экспортеры продают гораздо больше, чтобы закрыть рублевые издержки. Кроме того, регулятор продолжает продавать валюту из ФНБ в рамках установленных правил.Все это обеспечивает комфортный объем предложения валюты, а вот внутренний спрос на нее пока относительно слаб как по причине сезонного спада потребительской активности, так и из-за давления высоких кредитных ставок на импортеров. Население перестало наращивать расходы высокими темпами, как это было год назад.Банк России, напротив, рад сильному рублю. Ведь благодаря ему импортные цены снижаются, и инфляция замедляется. Напротив, когда в прошлом году планку по обязательной продаже валютной выручки снизили, предложение валюты упало, и рубль начал сильно слабеть. Очень скоро он достиг отметки в 100 рублей за доллар, а вместе с этим начала разгоняться инфляция. Раньше Центробанк не акцентировал внимание на влиянии курса на инфляцию, но, судя по последним заявлениям, зависимость все же есть.”Центробанк больше ориентируется на ключевую ставку как аргумент снижения перегрева экономики, и он против вмешательства в свободный курс валюты со стороны предложения экспортеров”, – рассуждает Александр Бахтин, инвестиционный стратег “Гарда Капитал”.Конечно, регулятор мог бы сделать механизм покупки-продажи валюты более гибким, например, нивелируя сезонные факторы. “Но в этом случае велик риск услышать мнения о том, что регулятор манипулирует курсом. Чтобы избежать критики в свой адрес, ЦБ покупает или продает валюту равномерно”, – говорит Илья Федоров, главный экономист “БКС Мир инвестиций”
Отпустят ли курс на свободу
По словам Моисеева, ситуацию сейчас “утрясают”. В первую очередь, смотрят при этом на курс рубля. Согласно обнародованному накануне консенсус-опросу Центробанка, аналитики опустили прогноз по курсу ниже заложенного в бюджет уровня. Это вовсе не означает, что рубль будет крепким, однако повышает вероятность того, что в ближайшие пару месяцев комфортного для бюджета курса мы не увидим.
С другой стороны, на рынке появилось много прогнозов о снижении курса рубля во втором полугодии 2025 года со средним ориентиром по доллару в 100 рублей. “У них есть обоснование в виде заложенных в бюджет РФ цен на нефть и курсов, а также учтен предыдущий опыт сведения бюджета в схожих условиях”, – напомнил старший трейдер УК “Альфа-Капитал” Владислав Силаев.Пока рубль только ускоряет рост. Опорой выступают геополитические ожидания – Россия готовится к переговорам с Катаром, – а также налоговый период. Доллар США сохранится в диапазоне 81-83 рубля, евро – 92-94 рубля, юань – рядом с 11,20 рубля, прогнозирует он. Но геополитика – вещь непредсказуемая, и все может измениться в любой момент.”Совокупное действие факторов приведет к некоторой девальвации национальной валюты, что к концу года может дать нам картину, когда российский рубль будет торговаться около отметки 100 рублей к доллару США. В целом это будет неплохо и для бюджета, и для экспортеров”, – рассуждает доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г. В. Плеханова Татьяна Белянчикова.
Поэтому иногда стоит просто немного подождать. Традиционно спрос на валюту с конца весны-начала лета растет –скажутся и сезон отпусков, и восстановление импорта, и эффект от ожидаемого снижения ключевой ставки, рассуждает Бахтин. При этом предложение валюты может сократиться из-за спада нефтяных цен, или она снова потечет за рубеж. В этих условиях сохранение опции для гибкого регулирования репатриации экспортной выручки видится целесообразным.